市政协机关集中学习党的十七届六中全会公报
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在这些网络经济活动中,不一定要有法定货币的使用。所以,互联网货币满足货币的标准定义(在商品或服务的支付中或债务的清偿中被普遍接受的任何东西),拥有法定货币的三大功能——交易媒介、计价单位、价值储藏。
其次,网络经济活动和实体经济活动之间的联系,也越来越紧密。第六,可以为数据商品或实物商品标价。二是互联网技术的发展,使支付活动能在中央银行支付清算系统之外发生。互联网货币将广泛用于网络经济活动,人类社会将重新回到中央银行法定货币与私人货币并存的状态。第三,网络社区建立了内部支付系统。
有些虚拟货币可以通过法定货币来购买,但不能兑换为法定货币,比如Amazon Coins。人们(特别是年轻人)也越来越认可数据商品的价值。美联储对前瞻性指引的使用始于2003年。
前瞻性指引的承诺性质越强,对公众预期的影响也就越强。第二,前瞻性指引应被视作央行的承诺。只有人们相信央行的承诺,前瞻性指引才能通过影响公众预期来发挥作用。2011年8月到2012年9月,美联储连续三次使用时间指引,确切地给出了维持低利率政策的最短时间。
一旦经济状况发生意外改变,央行很可能需要改变货币政策。此外,前瞻性指引越明确,承诺性质越强,效果也就越明显。
2012年12月,美联储再一次对前瞻性指引进行了修正,开始采用基于失业率和通胀的状态指引,这一改变较好地反映了美联储货币政策的双重目标,附件条件又不过多,从而在效果上优于此前采用的开放式指引和时间指引。从政策效果来看,关于前瞻性指引有效性的实证研究表明,各国央行通过实施前瞻性指引,的确能够在一定程度上影响公众对未来政策利率路径的预期,从而降低长期利率。自上世纪90年代起,有些发达国家央行就开始通过对利率政策进行定性描述的方式来与公众沟通。近期央行通过常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和公开市场正回购操作等手段,虽然成功降低了货币市场短端利率,但企业融资成本过高问题并未得到显著改善。
日本是首个采用前瞻性指引的国家。总体而言,美、日、英等国采用的多为状态式前瞻性指引,指引内容越来越清晰,力度也有逐渐加强的趋势。因此,状态指引最适合目前不确定性较高的经济形势。如果前瞻性指引涉及的经济概念过于复杂,又或附加条件过多,那么央行就难以准确地向公众解释其政策目标及反应方程,从而也就无法有效地管理公众预期。
直到本轮全球金融危机爆发后,主要发达国家普遍面临零利率下限困境,美联储和欧央行等主要发达国家央行都纷纷将前瞻性指引正式纳入其货币政策框架。随着利率市场化进程的不断深入,建立健全基准利率调控框架、强化价格型调控和货币政策传导机制,已成为必然趋势。
因此,如果央行承诺维持政策利率不变的时间越长,那么(在央行公信力较好的情况下)央行对长期利率的控制也就越强。进入专题: 前瞻性指引 货币政策 利率 汇率 。
2013年6月的钱荒事件中,央行与市场的沟通不畅是引发市场动荡的重要因素。然而,前瞻性指引的整体效果会随着时间的推移而逐渐减弱。四、实施前瞻性指引的国际经验 美国的前瞻性指引实践先后经历了开放式指引、时间指引和状态指引三个阶段。二、前瞻性指引的作用原理 前瞻性指引的概念源于美国经济学家Woodford在1999年提出的货币政策惯性概念,其基本原理是通过央行沟通来管理公众预期。央行信誉是成功实施前瞻性指引的必备条件,而央行信誉反过来又取决于货币政策透明度与央行独立性等因素。从本质上来说,前瞻性指引是央行通过与公众的沟通来管理市场预期的一种工具。
公众对开放式指引可能有多种不同解读,容易引起误解。三、前瞻性指引的主要类别 前瞻性指引主要分为三类:第一类是开放式(open-ended)指引,即对未来政策路径做出的定性描述。
第三类是状态(state-contigent)指引,即明确指出可能引发货币政策变化的经济状态指标门槛。2001年至今,日本共实施了三轮量宽政策,每轮量化宽松政策都伴随着与通胀指标挂钩的状态型前瞻性指引。
自2010年10月起,日央行还在前瞻性指引中加入了与金融稳定相关的附加条件,宣布将在没有严重风险因素(包括金融失衡的累积)的前提下,在有望达到价格稳定前维持接近于零的利率政策。而此时人们将认为央行背弃了此前的承诺,这将导致央行声誉受到负面影响。
上世纪90年代后期,日本经济陷入衰退并面临持续通缩压力,日本央行首次在零利率条件下采用前瞻性指引,宣布将在通缩压力消除之前维持零利率政策。此类指引虽然灵活性较高,但同时信息含量较小。其次,对前瞻性指引的使用有助于降低金融市场波动性。目前,中国货币政策在决策依据透明性、决策程序透明性、政策决议透明性和政策效果评估等方面均存在很大的改善空间。
如果中国央行也能够通过前瞻性指引对政策利率的未来走势进行更为清晰的描述,就可以避免市场再次陷入众说纷纭、举棋不定的境地,起到稳定公众信心、促进金融稳定的作用。2009年3月,美联储重复了以上指引,但将一段时间改为很长一段时间。
在零利率下限的环境中,预期传导渠道的重要性尤为突出。广义的前瞻性指引则包括了中央银行提供的与未来货币政策行为(主要是政策利率)相关的所有信息,例如央行发布的未来政策利率预测。
在状态式指引中,美国和英国选取的经济状态指标均为失业率和通胀,而日本和英国则都引入了金融稳定作为附加条件。由于经济形势的持续疲软,美联储对前瞻性指引的使用开始升级。
假设央行通过前瞻性指引,做出在一段时期内维持零利率政策的承诺,从而使得公众对未来通胀的预期上升、产出缺口的预期下降,那么由于私人部门的行为具有前瞻性,这一预期将造成当期私人部门支出增加、总需求上升。除了美国和日本之外,欧元区、英国、加拿大和挪威等国家在危机后也相继实施了前瞻性指引。随着利率市场化的不断深化和经济增长不确定性的上升,中国货币市场利率的波动性显著上升,这凸显了加强公众沟通与政策透明度的重要性。这些指引对公众预期的影响力度显著强于开放式指引,但却没有反映任何与美联储反应函数相关的信息。
中国央行应公布货币政策委员会会议记录、对货币政策制订过程进行及时、详细的解释,以增进公众对央行的信任。影子银行体系的蓬勃发展以及商业银行表外业务的急剧扩张,导致传统意义上数量型调控手段的有效性明显降低。
一、什么是前瞻性指引? 美国次贷危机爆发后,前瞻性指引(Forward Guidance)作为美联储非常规货币政策的重要组成部分,受到了各方的广泛关注。换言之,在名义利率降无可降的情况下,央行还可以通过前瞻性指引来进一步刺激经济。
其中欧央行采用的是开放式指引,英央行使用的是基于失业率的状态类指引。根据利率期限结构假说,长期利率等于在该期限内所有短期利率预期的均值。
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